一名CFO的自白：創投基金減持，我太難了_降龙传说

“我走過最長的路，就是減持的套路。”減持新規實行兩年半，VC/PE的感觸感染怎樣？曲燕在南邊一家VC機構擔負CFO，被投企業IPO后的減持任務令她很是頭疼。“新規針對年夜股東（控股股東和持股5%以上的股東）減持政策‘一刀切’，這對我們擇時加入形成很年夜影響。”她流露，她地點公司治理的基金在2011年投資了一家企業，從天使輪開端投資，逐輪增長投資，攙扶企業從小進展強大，由于持股比例較年夜，在企業2017年上市，基金持有的股票2018年解禁后，按減持新規在二級市場上減持，最少要減2.5年，從第一筆投資開端到完整加入要近10年時候。“就算我們能等，LP能等嗎？”曲燕坦陳，“VC從小把創業項目撫育長年夜，明顯投入資金也承當了偉大的風險，成果最后減持還艱苦重重，這著實苦了對企業年夜力攙扶的創投基金。”而近日，（微信ID：）得悉，有報道稱證監會故意對減持規矩停止修訂，已構成相干計劃。對此，證監會相干人士透露表現，現在確已在修訂進程中。一紙文書“鎖住”年夜股東關于A股減持軌制，要從2015年提及。2015年7月，在股市年夜幅震蕩的配景之下，證監會點竄減持規則，明白“6個月內制止減持”，同時勉勵增持；2016年1月，有打開市公司股東減持股份的規則二次點竄，對緊張股東減持股份的限定開端加碼。2017年5月，為了克制市場清倉式減持的謀利之風，證監會宣布《上市公司股東、董監高減持股份的多少規則》，上海、深圳生意業務所第一時候出台了美滿減持軌制的規矩，飽受市場詬病的年夜股東減持亂象迎來監管風暴。（微信ID：）梳理發明，現行減持政策不只對年夜股東上了“緊箍咒”，乃至年夜股東股份的接盤方——大批或質押都有了嚴苛規則，可謂“史上最嚴”減持新規。癥結要點以下：1、新規實用范圍從年夜股東和董監高，擴展到了上市從前的老股東、定增的新股東、乃至年夜股東股份的接盤方。然則年夜股東本身在二級市場里增持的部門，減持舉動不在此范圍。2、年夜股東減持或特定股東減持，采取集中競價生意業務方法的，在恣意持續90日內，減持股份的總數不得跨越公司股份總數的1%，一年最年夜減持4%。3、介入上市公司定增的股東，經由過程集中競價生意業務減持該部門股份的，除服從前款規則外，自股份解除限售之日起12個月內，減持數目不得跨越其持有該次非地下刊行股份數目的50%。這意味著，只能12月+24月，三年后能力賣光。4、采取大批生意業務方法的，在恣意持續90日內，減持股份的總數不得跨越公司股份總數的2%，且受讓方在受讓后6個月內，不得讓渡所受讓的股份。5、采取協定讓渡方法的，單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數的5%，讓渡價錢上限對比大批生意業務的規則實行。不只云云，在現有的規矩系統下，減持的信息表露請求也極為嚴厲，必要事前、事中、事后信息表露。至于VC/PE翹首以盼的科創板，其股東減持股份實用于上交所上市公司股份減持相干規矩的年夜部門規則。好比，控股股東和現實操縱人所持股份的鎖按期為36個月，一樣平常股東的鎖按期為12個月。也就是說，VC所持股份最快的減持時候也要一年之后。當然，過了鎖按期后也不克不及立地掃數賣失落。依據減持新規，鎖按期滿后，相干股東每季度經由過程集中競價生意業務方法減持的比例不克不及跨越1%，經由過程大批生意業務減持的比例不克不及跨越2%；董事、監事和高等治理職員在任職時代，每年減持比例不克不及跨越25%等。現實上，證監會曾在2018年3月宣布了4號文件，為投資初期項目標VC供應了優惠政策。相符前提的創投基金，在投資初期中小企業或高新技巧企業上市后，經由過程證券生意業務所集中競價減持其持有的IPO前企業股權，假如投資限期越長，減持節拍可以越快。詳細來說，截至IPO請求資料受理，投資限期不滿36個月的，在3個月內減持股份的總數不得跨越公司股份總數的1%，與減持新規對上市公司年夜股東請求雷同；投資限期從36個月到48個月的，在2個月內減持不到1%；48個月以上的可在1個月內減持不到魔龙传奇1%。但在實操層面，對VC資歷的認定手續繁瑣，實行難度年夜。VC/PE心聲：“LP等不起了，GP募資難上加難”弗成否定，減持新規在近兩年施展了保護市場穩固的感化，年夜股東、董監高級在內的緊張股東二級市場減持總範圍有了顯著下落，“清倉式減持”、“過橋式減持”等亂象獲得有用遏制，中小投資者權益獲得實在維護。然則減持新規對年夜股東而言，就像懸在頭上的“達爾摩斯之劍”，而對于身處個中的VC/PE來說，更是心頭痛。VC投資包含募、投、管、退四個焦點環節，現在市場上年夜部門基金都采用“5+2”的存續期，即5年投資期、2年加入期，需要時經合伙人年夜會贊成還可得當延伸。但是大量VC在7年之后都邑面對偉大加入壓力。表現在IPO項目上，就是能盡快減持，完成資金回籠。“說白了，是VC背后的LP等不降龙传说起啊。”對此，曲燕很是無法：“魔龍傳奇 電影國度勉勵私募股權投資，但而今成果是投多了反而欠好。持股5%以上的項目減持時候拉長許多，這對LP的收益形成極為晦氣的影響。”一個隱性的后果是，減持沒法自動“擇時”。換句話說，想賣時賣不了，比及能賣了，股價能夠又跌上去了。曲燕以為，一樣平常來說，VC只是財政投資人，在被投企業IPO后減持加入是發出現金的重要方法。基金的存續期條目對VC的減持戰略影響很年夜，年夜多環境下VC沒法在二級市場歷久持有一家公司，是以VC在企業上市后加入并不代表不看好公司短期、歷久進展。這與公司實控人或治理層的減持有實質區分。“減持新規現實延伸了股權的鎖按期，推后基金的團體加入時候，這會影響到基金的加入期與資金收益率。難加入就意味著難募資，LP資金收益率下降、收受接管限期拉長，而今募資是難上加難。”她彌補。別的，年夜股東（控股股東和持股5%以上的股東）規劃經由過程證券生意業務所集中競價生意業務減持股份，在初次賣出的 15 個生意業務日前要向證券生意業務所呈報并事後表露減持規劃，包含擬減持股份的數目、起源、減持時候區間、方法、價錢區間、減持緣故原由。減持時候過折半量過半也要表露。“層層表露也讓我們很受傷，一通知佈告股票就跌，而今股平易近認為減持通知佈告就是利空，也不論企業現實運營狀態怎樣。對我們創投基金的減持沒有精確看待，以為只需是減持就是不看好企業，現實我們只是按行業通例在加入。”減持新規要處理的題目是年夜股東在上市后“成功年夜避難”魔龍傳奇 演員名單，而今來看，好像更多表示在減持對象的“一刀切”，讓支撐企業進展的創投基金很受傷。減持超3000億，解禁是“禍不單行”？投資人：沒那麼夸張，不至于解禁，歷來都是懸在股價上的一把“白”。由于面對解魔龍傳奇打法禁之后的兜售壓力，投資者每每視解禁為魔龍傳奇 試玩禍不單行，而解禁釀成的個股閃崩也不堪列舉。但究竟上，當下的市場情況較兩年前已年夜為分歧。依據滬深兩市生意業務統計數據，截至2019年9月尾，兩市總計1311家上市公司表露減持規劃，規劃減持3800億元，而現實減持1360億元，僅為規劃的35.8%；同期滬深兩市股指并沒有下跌反而分離下跌20%、30%。“基本不是年夜家想象的會有那麼年夜的沖擊。大批數據證實，減持是中性舉動，市場高位每每減持範圍較年夜。”上海一家著名VC機構合伙人丁勇坦言。在丁勇看來，市場活動性縮減，VC/PE加入難，進而形成募資難、投資難，構成惡性輪迴。一組數據可以左證。依據清科研討中央呈報，中國股權投資市場募資、投資和加入金額2019年前三季度出現顯著下滑。募資方面，2019前三季度中國股權投資市場延續低位，募資總額約8310億，同比下落20.4%。投資方面，2019前三季度投資總額約4300億，同比下落53.7%，已腰斬。而在加入方面，2019前三季度加入案例約1532筆，同比下落20.6%。科創板助力下，被投企業IPO案例數上升顯著，但報答倍數卻不容悲觀。“市場云云情勢，也許和分歧時宜的減持新規有直接關系。”丁勇刀刀見血地指出，“與美股、港股比擬，我們的減持新規算是比擬嚴厲的。”（文中曲燕、丁勇為假名）